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注会《财管》预习：投资项目的风险衡量与敏感性分析

第九章 资本预算

知识点：投资项目的风险衡量与敏感性分析

（一）投资项目的风险衡量

1.加权平均成本与权益资本成本

计算项目的净现值有两种办法：一种是实体现金流量法，即以企业实体为背景，确定项目对企业实体现金流量的影响，以企业的加权平均成本为折现率；另一种是股权现金流量法，即以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响，以股东要求的报酬率（权益资本成本）为折现率。

2.投资项目系统风险的衡量

使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的系统风险与企业的当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。如果新项目的系统风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本作为折现率，而应当采用可比公司法估计项目的系统风险，并计算投资人对项目要求的必要报酬率。

估计项目系统风险的方法--可比公司法

（1）项目β权益的计算

①卸载可比企业财务杠杆（将可比企业β权益转换为β资产）

β资产＝β权益/[1＋（1－可比企业所得税税率）x可比企业负债/可比企业股东权益]

②加载目标企业财务杠杆（将可比企业的β资产作为目标企业的β资产，再将其转换为目标企业的β权益）

β权益＝β资产x[1＋（1－目标企业所得税税率）x目标企业负债/目标企业股东权益]

（2）项目折现率

①用资本资产定价模型计算权益资本成本

RS＝Rf＋β权益x（Rm－Rf）

如果使用股权现金流量法计算净现值，权益资本成本就是折现率

②计算项目加权平均资本成本

加权平均资本成本＝税后债务资本成本x债务比重＋股东权益资本成本x股东权益比重

如果使用实体现金流量法计算净现值，折现率要用加权平均资本成本

（二）投资项目的敏感性分析

敏感性分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度。

敏感性分析主要包括最大最小法和敏感程度法两种分析方法。

敏感性分析是一种最常用的风险分析方法，计算过程简单，也易于理解。其局限性有：(1)在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变；(2)每次测算一个变量变化对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发生的可能性。

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